浙能电力***600023***目标价5
核心观点
公司 1H2021归母净利润 24.8亿元，同比下滑 18.1%，业绩降幅好于预期，主因是参股核电投资收益的稳定压舱石贡献。预计 2H2021高煤价压力仍存，但参股核电仍将持续贡献业绩韧性。预计公司 2021~2023年归母净利润为34.7/41.0/51.9亿元，给予目标价 5.0元，维持“买入”评级。
2Q2021 EPS 0.10元，业绩略好于预期。公司 1H2021营收 297.9亿元，同比增长 33.5%，归母净利润 24.8亿元，同比下降 18.1%；对应 EPS 0.18元，同比下降 18.2%。虽成本大涨，但核电投资收益贡献使得公司业绩降幅在行业中表现优异。分季度来看，公司 2Q2021营收 153.3亿元，同比增长 12.5%，归母净利润 14.2亿元，同比下降 42.3%；对应 EPS 0.10元，同比下降 44.4%。
煤价大涨挤压利润，参股核电成为压舱石。1H2021，公司发电量 668.0亿千瓦时，同比增长 39.5%；火电不含税加权上网电价 349.1元/MWh，同比增长 0.1%，带动营收增长。由于年初以来煤价大涨，公司 1Q/2Q毛利率分别同比下滑1.2/10.1个百分点至 8.7%/7.3%，导致 1H2021毛利同比下滑 8.6亿元，且参股火电投资收益料同比下滑近 2亿元。尽管如此，公司参股的中国核电上市公司以及秦山、三门核电项目 1H2021合计贡献投资收益 7.2亿元，同比微增 0.1亿元，贡献公司上半年利润总额的 26.6%；高度稳定的核电因而成为公司业绩的重要压舱石，显著减缓了公司业绩降幅。
经营现金流高度稳健，资产负债率同比下行。得益于 1H2020疫情期间电网以商票结算电费带来的低基数以及火电的折旧现金流贡献，公司 1H2021经营现金流净额达到 27.6亿元，同比仅下滑 14.9%，低于业绩降幅。公司 1H2021末资产负债率仅 34.2%，同比下滑 1.4个百分点；财务费用率 1.6%，同比下滑 0.7个百分点，体现充足的财务资源。
积极拓展清洁能源新投向。在“双碳”目标下，公司依然积极推进燃煤热电联产以及其他清洁能源领域的发展。煤电方面，乐清三期列入省重点建设项目，滨海热电三期/四期持续推进，台州临港热电控股权收购完成，多个火电项目布局配套储能。清洁电源方面，公司新增投资垃圾焚烧标的康恒环境，低温供热堆平台中核燕龙、新能源解决方案服务商张北巨人等，有望向清洁低碳方向持续挖掘公司价值，并突破以传统煤电为主的业务结构。
风险因素：煤价高于预期，发电量与上网电价低于预期，清洁能源转型进度慢于预期
投资建议：考虑到 2021年以来煤价大幅上行，我们将公司 2021~2023年入炉标煤单价同比变化幅度预测调整为+25%/-2%/-4%，下调公司 2021~2022年EPS预测为 0.26/0.30元（前预测值为 0.50/0.52元），新增 2023年 EPS预测为 0.38元，现价对应动态 PE为 13/11/9倍，按 2021年 1倍目标 PB，下调目标价至 5.0元（原目标价为 6.1元），维持“买入”评级。
研究员：中信证券李想,武云泽
浙能电力持有中核浙能股份多少
浙能电力（600023）控股股东浙江省能源集团有限公司和中国核电还共同设立了中核浙能能源有限公司，双方各占50%股份。
浙江浙能电力股份有限公司作为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台，主要从事火力发电业务，辅以提供热力产品，以及对核电投资。
近年来浙江浙能电力股份有限公司在电力生产领域投资规模逐年扩大，电力装机容量、发电量等生产指标呈现稳健增长态势，已经发展成为浙江省乃至全国范围的区域能源龙头企业。浙江浙能电力股份有限公司的控股股东为浙江省能源集团有限公司，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。
